明明:中美利差階段性倒掛對人民幣的影響程度有限
央廣網(wǎng)北京4月12日消息 題:中美利差階段性倒掛對人民幣的影響程度有限
作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟學家
4月11日,中美利差盤中倒掛,對國內(nèi)股債匯市場造成不同程度擾動。從國際收支角度,中美利差收窄甚至倒掛對于人民幣的影響程度有限。但從情緒層面來看,慣性思維上中美利差倒掛可能引發(fā)市場對人民幣的貶值預期,未來穩(wěn)定人民幣預期仍是關鍵。中美利差階段性倒掛并不會成為宏觀政策的掣肘。接受短期的利差倒掛,同時國內(nèi)宏觀政策抓緊窗口期持續(xù)發(fā)力,用短暫的時間窗口換取未來經(jīng)濟的平穩(wěn)增長和資本流動的穩(wěn)定更加重要。
4月11日,10年期美債利率大幅跳升,中美利差出現(xiàn)短暫倒掛。此輪中美利差收窄甚至倒掛的根本原因在于中美經(jīng)濟周期持續(xù)分化。在中債利率下行、以及美國緊縮預期漸濃進一步推升美債利率的情況下,不排除中美利差倒掛將持續(xù)一段時間的概率。
中美利差收窄主要從兩個口徑影響資本流動:中美利差收窄一定程度上加速了企業(yè)償還外債;中美利差收窄導致了部分外資流出債市。站在當前時點,“中美利差收窄-資本外流-人民幣貶值”這一傳導路徑并不顯著,中美利差收窄甚至倒掛對于人民幣的影響程度有限。但中美利差倒掛難免從慣性思維上對人民幣匯率形成貶值預期,從市場情緒層面對人民幣匯率形成做空壓力。預計未來人民幣彈性將進一步增大,但換一個角度來看,在人民幣預期穩(wěn)定的情況下,人民幣“彈”起來才能更好地發(fā)揮匯率在調節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支中的自動穩(wěn)定器功能。
此外,中美利差階段性倒掛并不會成為宏觀政策的掣肘。接受短期的利差倒掛,同時國內(nèi)宏觀政策抓緊窗口期持續(xù)發(fā)力,用短暫的時間窗口換取未來經(jīng)濟的平穩(wěn)增長和資本流動的穩(wěn)定更加重要。我國的宏觀政策仍然“以我為主”,關注目標仍在于國內(nèi)的經(jīng)濟基本面,若僅因中美利差出現(xiàn)倒掛而在政策實施上畏手畏腳,則難免有本末倒置之嫌。國內(nèi)宏觀政策需要抓住關鍵的窗口期,先發(fā)制人。
中美利差倒掛如何影響股債匯?權益市場方面,國內(nèi)成長股承壓,市場“磨底”階段積極圍繞估值低位和預期低位尋找布局良機,穩(wěn)增長仍是未來一段時間內(nèi)的交易主線。債券市場方面,雖然外資流出債市壓力仍在,但利率走勢的主要矛盾在于國內(nèi)。當前經(jīng)濟基本面下行疊加貨幣政策寬松可期,預計2.85%仍然是10年期國債收益率的頂部,利率仍有下行空間,短期的沖擊或給債市帶來做多機會。人民幣匯率方面,從國際收支角度,中美利差收窄對于人民幣的影響或較為有限。但從市場情緒層面,中美利差倒掛或在短期內(nèi)對人民幣形成壓力。預計人民幣彈性將進一步增大,但出現(xiàn)持續(xù)性單邊貶值的概率不大。
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